三垒股份:依托全球领先品牌“美吉姆”,早教龙头扬帆起航

早教行业:二胎红利、消费升级驱动发展,品牌及服务是关键因素

    根据弗若斯特沙利文的报告,到2020年早教行业整体规模将达2,027亿元,我们认为发展驱动因素主要有:(1)二胎红利为早教行业提供巨大市场基础,统计局数据显示2017年0~6周岁适龄儿童已超1亿,二胎政策将会带来人口新增量;(2)消费升级及家长教育观念转变,驱动家庭在教育领域的投入提高尤其带动早教渗透率的提高。行业特点方面,我们总结目前国内早教行业的特点:(1)行业格局:全球品牌+本土品牌并行,市场集中度低,三四线城市渗透率正在加速提升;(2)商业模式:大多通过“加盟为主、直营为辅”的方式扩张;(3)教学模式:家长是付费决策者,上课过程家长全程陪同,与幼儿同时体验课程服务,但教学效果难量化。基于以上特点,我们认为在行业需求加速提升,行业竞争加剧的情况下,早教机构的核心竞争力将体现在:(1)品牌知名度,教学效果难以量化,品牌背书就很重要;(2)服务体验,家长亲自参与,销售团队、教学团队以及售后支持非常重要尤其在大多都是“加盟为主、直营为辅”的模式之下,总部对加盟店的运营管理、教学输出以保障服务标准统一的能力就非常关键。

    三垒股份:依托全球领先品牌“美吉姆”,早教龙头扬帆起航

    三垒股份原主营塑机装备及机床等传统制造业务,通过收购楷德教育进军教育领域,此次作价33亿全现金收购美杰姆,“制造业+教育”双主业并行进一步推进。三垒股份将通过美杰姆,依托全球领先幼教品牌“美吉姆”开展早教中心加盟业务,成为A股早教领域新龙头。我们认为,三垒股份在早教领域将有以下核心竞争力:(1)品牌方面:美杰姆独家拥有全球领先早教品牌“美吉姆”的授权,依托“美吉姆”开展科学、系统的早教课程,;(2)管理服务方面:美杰姆通过“加盟为主,直营为辅”的模式开展办学,全国范围内美吉姆早教中心均由美杰姆统一运营管理支持、严格培训,保障各加盟店服务统一;(3)全国网络布局,率先受益行业发展:在品牌以及管理体系的支撑下,美吉姆网点布局持续推进。截至2018/6/30,全国签约早教中心数量达389家,未来二三四线城市业务下沉空间大,网络布局持续推进。

    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级

    根据我们的测算,三垒股份制造业2018-2020年预计实现归母净利0.13/0.26/0.15亿元,而楷德教育归母净利分别为0.26/0.32/0.38亿元。美杰姆承诺2018-2020实现归母净利不低于1.8/2.38/2.9亿元,收购美杰姆之后,综合考虑美杰姆并表时间(2018年12月并表)、并表权益(70%权益并表)以及2018年计提的股权激励费用及并购带来的财务费用等,预计三垒股份2018-2020年将实现归母净利为0.28/1.60/2.11(2018年备考归母净利为1.50亿元),EPS分别为0.08/0.47/0.63元/股,当前股价对应2018-2020年备考PE为41.4/37.8/28.6X。考虑行业成长性以及三垒股份在A股早教板块的稀缺性及龙头地位,首次覆盖,给予“增持”评级,合理价值20.95元。

    风险提示

    早教行业竞争加剧;教育行业监管趋严;商誉减值风险。

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