九阳股份(002242)成长品类助业绩稳增,结构升级盈

原标题:九阳股份(002242)成长品类助业绩稳增,结构升级盈利向上 来源:华西证券

事件概述

公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营业收入62.55亿元,同比增长15.02%,归母净利润6.18亿元,同比增长8.54%。其中2019Q3实现营业收入20.68亿元,同比增长14.98%,归母净利润2.12亿元,同比增长6.35%。

分析判断:

新品开发与升级贡献营收增速,毛利率持续提升

小家电行业景气度较高,行业规模增速领先。但品类间的景气度亦有差异,产品更新迭代速度强。传统品类如豆浆机、榨汁机等产品经历高速增长后,增速逐渐回落,而新兴品类如料理机、破壁机等产品正处于高速增长期。公司在小家电领域深耕,顺应市场需求进行新品类的开发,食品加工机系列、营养煲系列和西式小家电系类贡献主要营收增速。产品品类的扩充和布局保障公司业绩稳定增长,免洗破壁机、无涂层蒸汽饭煲市场效果较好,同时新品开发带来产品结构的升级优化,2019Q3毛利率32.35%,同比提高1.23pct,环比提高0.31pct。

渠道优化同时销售费用率改善,非经常性收益高基数下净利率小幅下滑

在渠道建设层面,公司不断优化渠道销售网络,推进新零售模式,完善立体化渠道网络布局。2019年前三季度公司销售费用率14.32%,同比下降2.01pct,其中2019Q3销售费用率13.32%,同比下降0.91pct,环比下降2.67pct。公司2018年渠道布局下广告投放费用较多导致销售费用率较高,2019年渠道持续优化的同时销售费用率回落。

从费用端来看,2019年Q1-Q3公司管理费用率和财务费用率分别为4.07%和-0.11%,同比提高0.77pct和0.18pct;其中2019Q3公司管理费用率和财务费用率分别为4.60%和-0.13%,同比提高1.18pct和0.66pct,环比提高0.48pct和0.32pct。此外,公司去年处置子公司资产导致投资收益和资产处置收益基数较高,非经常性收益贡献业绩。今年资产处置收益和投资收益较低,2019年前三季度净利润6.08亿元,同比增长7.47%,净利率9.71%,同比下降0.6pct。其中2019Q3净利润2.08亿元,同比增长7.38%,净利率10.04%,同比下降0.71pct。

经营现金流充足,营业周期拉长。

2019年前三季度公司经营活动现金流量净额9.22亿元,同比增长120.33%,其中2019Q3公司经营活动现金流量净额7.45亿元,同比增长282.4%。公司2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金增速高于2019Q3营业收入增速,从预收款项和应付账款科目来看,公司2019年三季度末预收款项2.72亿元,较期初下降49.53%;应付票据7.5亿元,较期初提高88.16%;应付账款10.95亿元,较期初下降19.8%。从周转率来看,2019年三季度末公司存货7.08亿元,存货周转率5.82次,存货周转天数较期初提高5.39天;应收账款4.81亿元,应收账款周转率19.2次,应收账款周转天数提高7.5天。

投资建议

公司是小家电领域的龙头企业,新品储备及研发能力强,同时高分红凸显公司内在价值。经测算,我们预计公司2019-2021年实现营业收入93.60/108.85/128.87亿元,同比增长14.6%/16.3%/18.4%,EPS为1.10/1.25/1.44元,对应当前股价PE倍数为19/17/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。

九阳股份(002242)成长品类助业绩稳增,结构升级盈利向上

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