币安研究院:机构投资者的创新之路 - 投资区块链数字资产

  

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  习近平总书记在中共中央政治局10月24日下午就区块链技术集体学习时强调,区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展。

  区块链网络改变了传统的生产和记账环节,链上数字资产与着区块链网络共生相融,在很多应用场景下是整个区块链生态系统循环的血液,承载着价值流转、激励的重要功能,本文试图从以比特币为主的数字资产特性的分析入手,从机构投资者资产配置的角度对如下问题进行解答,数字资产的——

  ● 使用场景是什么?

  ● 价值捕获从何而来?

  ● 在复杂资产组合里的配置意义是什么?

  ● 当前监管环境下,机构应该如何入场?

  尤其随着全球经济进入缓慢增长周期的共识越来越强,低利率甚至负利率卷土重来或成为常态,美国、欧洲等发达地区的等政治不确定性上升,伴随优质资产的高拥挤和稀缺,传统投资管理人面临前所未有的压力和挑战。

  上一次的全球性经济衰退发生在11年前,危机起源于金融体系的系统性崩溃。伴随着崩塌的旧金融秩序。一种由非金融机构创造的新兴资产的比特币诞生,十余年的发展市值已经超过1400亿美元(2019年10月),大致和科威特、匈牙利、乌克兰等国的GDP相当,已然成为一种具备相当市场深度和共识的新兴大类资产,了解“比特币们”的特点将成为资产管理人的必修课。

  本文以实证检验,展示了比特币与传统大类资产之间相关性极低,同时回报-风险比冠绝几乎所资产类别,为投资组合多元化提供了难得的机会。

  1. 数字资产的分类和终极价值来源

  关于数字资产的分类目前没有统一权威的定义,在监管、学界、从业者之间的争论亦颇多,比如很多从业者认为比特币或门罗币可以作为货币被使用,然而主要国家的监管层几乎无一承认这一点。再或者一些实用类通证(Utility token)是否属于证券,监管和项目方之间的争论也从未停止过。暂不论具体案例应该如何分类,综合各方观点,目前主要的可分类属性包括:

  ● 私人货币,即一种没有主权背书但交易对手方互相认可的交易中介

  ● 记账单位,可以用来度量商品或服务价值的工具

  ● 虚拟资产/商品,一种可以被法币计量,预期可以带来经济利益或经济效用的数字资源,可以作为价值存储

  ● 证券型代币,本质是证券的电子化证明,可以是股票类,也可以是债权类

  1. 例如欧洲央行(ECB)2019 年的陈述是:“目前,对于何为数字资产还没有普遍认同的定义,但欧洲央行为方便分析,将其定义为“一种以数字形式记录并以加密技术实现的新型资产,但它不构成任何可识别的实体的金融债权或债务。”

  2.门罗币:一种创建于2014年4月的开源加密货币,由比特币衍生而来,着重于隐私性。

  如果说将数字资产分类主要是监管规则制定或学术界的问题,但更重要的是,无法清晰的观察和计量数字资产的价值捕获,是很多机构投资者对这一领域望而却步的主要原因。

  这一点并不奇怪,即便是在1602年就诞生了第一支现代股票,但如今被普遍接受且看上去并不复杂的现金流折现(DCF)估值法也是在1960年代以后才被广泛使用。

  鉴于很多数字资产身兼多重属性,传统的估值方法很难简单套用,我们可以总结出数字资产的核心的价值捕获主要有以下四大分类,八种来源:

  表格1:数字资产价值来源分类

  

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  3. Gas:以太坊等区块链网络在交易传播过程中需要支付给网络上各节点的费用。

  4. 以太坊:一个开源的有智能合约功能的公共区块链平台。

  5. EOS:Block.One公司正在研发的一个动态通用型开源底层区块链平台。

  以上任何一种方式都可以满足特定的需求,从而创造价值,从而赋予数字资产/虚拟货币/数字通证终极价值来源。

  价值贮藏(Store of value)分类中,资产抵押和现金流抵押的数字资产的本质是传统债权类、权益类资产的数字化,估值可在相应的传统估值模型中稍作修改:

  1. 增加溢价:区块链技术能带来优于传统资产的部分,包括减少资产交割的对手方风险,降低金融清结算成本等带来的溢价;

  2. 减去折价:区块链技术增加的风险,如智能合约的安全性、特殊的攻击方法(如51%攻击)等带来的折价。

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