首旅酒店(600258):Q3业绩继续承压 开店环比再提速

业绩总结:公司2019前三季度实现营收62.3亿元,同比减少2.2%;实现归母净利润7.2 亿元,同比下滑10.3%;实现扣非归母净利润6.9 亿元,同比增长3.9%。其中Q3 单季度营收为22.4 亿元,同比下降5.3%,实现归母净利润3.5亿元,同比下滑23.8%,扣非净利润3.5 亿元,同比增长1.5%,扣非波动较大主要由于2018Q3 存在出售燕京饭店股权对应的1.2 亿元投资收益。

    直营店关店+改造拖累营收增长,加盟数量提升支撑酒店管理业务维持增长趋势:1)酒店业务:2019 年前三季度/Q3 单季度公司酒店运营业务分别实现营收47.5 亿元(yoy-4.8%)/17.4 亿元(yoy-8.4%),主要受于直营店关店和升级改造影响。受益于加盟酒店数量的快速增长,公司酒店管理业务前三季度/Q3 单季分别实现收入11.5 亿元(yoy+9.5%)/4.2 亿元(yoy+8.2%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。2)景区运营业务:受海南整体客流增长不佳影响,南山实现营业收入3.3 亿元(yoy+0.6%),门票留存比例提升至50%(yoy+10pp)。

    酒店运营相关成本费用持续下降,不考虑非经盈利水平小幅改善:毛利率方面,直营店减少拉动相关营业成本减少,整体毛利率同比小幅下降0.8pp 至93.8%。

    费用方面,直营店人工成本减少以及计提奖金减少推动销售费用率下降至63.9%(yoy-0.6pp),此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.6%(yoy-0.3pp),管理费用率同比增长0.2pp 至12.2%,费用端整体有所改善,酒店业务/景区业务分别实现利润总额9 亿元( yoy-12.1%) /1.4 亿元(yoy+3.7%),整体净利率12%(yoy-1.1pp)。

    中高端布局加码开店再提速,整体RevPAR 继续承压:1)酒店数量:截止2019Q3,公司酒店数量达到4174 家,客房间数40.2 万间(yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量814 家,占比提升至19.5%,客房数占比提升至24.2%。2)开店节奏:Q1/Q2/Q3 开店数量分别为75/159/197 家,其中中高端数量分别为28/43/73 家,开店逐季加速,可见公司和业主端门店布局意愿仍较强。2)经营数据:受制于宏观经济下行趋势影响,整体RevPAr 下滑趋势略有加剧,2019Q3单季经济型酒店RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-5.7%/-2.5%/-2.8pp;中高端酒店RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-9%/-7.3%/-1.4pp。受中高端酒店占比提高且经营数据下滑加重影响,整体RevPAR/ADR/Occ 分别下滑至175 元(yoy-3.7%)/212 元(yoy+0.2%)/82.7%(yoy-3.4%)。成熟门店Q3 单季RevPAR/ADR/Occ 同比分别下降-6.1%/-2.6%/-3.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.93 元、1.16 元、1.29元,对应PE 分别为18X、14X、13X, 维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。

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