家家悦(603708):非烟威地区开店提速 经营效率持续提升

本报告导读:

    非烟威地区开店加快,大卖场业态占比明显提升。公司在加速外埠拓展的同时,经营效率持续提升,内增外延同步发力,估值水平和业绩增速有望同步提升。

    投资要点:

    投资建议:非烟威地区拓展提速,经营效率持续提升。维持2019-2021年EPS 0.83/1.02/1.28 元,目标价29.6 元,增持。

    营收增速加快,业绩符合预期。2019Q1-Q3 公司实现收入/净利润112.65/3.51 亿元,同比+17.89%/16.7%,其中2019Q3 收入同比+20.14%,收入增速提速一方面是因为Q3 同店预计6%左右高增长及大卖场业态增长强劲, Q3 大卖场/ 综超营收同比分别增长21.75%/9.96%。Q3 公司净利润同比增长16.42%,但利润总额增长20%,净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响,业绩符合预期。

    非烟威地区开店加快,大卖场业态占比明显提升。2019Q1-Q3 公司新开门店53 家,其中张家口新增15 家,青岛、济南及周边地区新开18家,非烟威地区新开店占比62%。尽管开店数量同比下降,但由于新开店中大卖场业态占比49%,因此经营面积增速符合预期,预计全年新开店有望达80-90 家。其中Q3 新开门店13 家,关闭门店8 家,净开店5 家,新开店面积同比增加3.07 万方。

    经营效率持续提升,内增外延同步发力。2019Q1-Q3 综合毛利率同比微降0.07pct,受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct,但销售和管理费用率同比下降0.33/0.15pct,最终净利率仅微降0.04pct至3.06%。收购山东华润万家100%股权稳步推进,有望新增7 家大卖场(青岛3 济南2 烟台1 淄博1),进一步增强公司规模及影响力。

    风险提示:竞争加剧,新区域初期规模不足导致培育期长于预期等。

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