价值投资:究竟是什么?是否管用?为什么会管

价值投资:究竟是什么?是否管用?为什么会管用?

2018-02-26 09:52 来源:伍治坚

原标题:价值投资:究竟是什么?是否管用?为什么会管用?

如果你从事炒股,或者各种其他投资活动,那几乎肯定听说过价值投资这四个字。

当今世界,最有名的价值投资传奇,当属沃伦·巴菲特。巴菲特在全世界有数以万千的铁杆粉丝。每一年的五月份,这些粉丝都会齐聚美国的奥马哈,参加伯克希尔哈撒韦的公司股东年会,聆听他们的精神导师(巴菲特和芒格)对他们的教诲。

问题在于:到底什么是价值投资?是不是粉巴菲特就算价值投资者?价值投资是否真的管用?如果答案为是,价值投资管用背后的逻辑到底是什么?今天这篇文章,就来和大家好好分析一下这些问题。

首先我们来谈谈第一个问题:到底什么是价值投资?

对于这个问题,不同的人都有不同的解读。比如有些人说,价值投资就是买便宜的股票。但是具体到“便宜”如何定义,每个人的答案又有所不同。又有些人说,涨了就是价值投资,亏了的话不算。可见,虽然很多人都认同价值投资,或者标榜自己是“价值投资者”,但他们自以为的价值投资,很可能和事实相差甚远。

那么到底什么是价值投资呢?美国俄亥俄州立大学费舍尔商学院金融学讲席教授张橹先生的看法如下:价值投资指的是,在市场价格低于内在价值时买入,在市场价格高于内在价值时卖出。价值投资,指的是一种投资策略。就像任何投资策略,它不能保证投资者一定赚钱。投资最后的盈亏,和该行为是否属于价值投资,完全是两回事。

当然,如果顺着上面这个定义,大家接下来比较关心的一个问题就是:如何定义公司的内在价值?如何判断某个公司的价格高于/低于其内在价值?

在学术研究中,专业的研究人员用的比较多的指标,是净值市价比(Book to Market Ratio, BTM)。如果某个公司净值市价比相对于市场平均比较高,那么它就可以被视作是价值股。购入净值市价比高的公司,同时卖出净值市价比低的公司,就可以被定义为价值投资。

为什么大家都会选择用这个标准来定义价值股呢?因为净值市价比,计算的是公司净值(Book Value)和公司市值(Market Value)之间的比值。

我们可以近似的把公司净值理解为公司的内在价值,而公司市值则等同于市场价格。当净值市价比比较高的时候,公司的内在价值相对于市场价格比较高,因此买入这样的公司,就是价值投资。反之,当净值市价比比较低的时候,公司的内在价值相对于市场价格比较低,价值投资者应该把这样的公司抛售。

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有些朋友可能会问,为什么要做如此死板的规定?凭什么一定要用净值市价比这个指标?为什么不能用我自己喜欢的另一套标准?

这个问题,就好像我们问:为什么要用米作为长度单位?为什么要用克作为重量单位?答案也不复杂:因为如果没有一定的公认标准,那接下来的任何讨论都是鸡同鸭讲,对牛弹琴,浪费时间。

当然,比较常见的价值衡量指标,也不仅仅限于净值市价比这个标准。像市盈率(Price to earning Ratio),市现率(Price to cash ratio)等在价值研究中也得到了广泛的应用。相对来说,基于净值市价比的研究和应用最为普遍。

我们需要花费很大精力,来定义价值投资适用的标准的另一个重要原因是,这个标准应该符合下面一些条件。这些条件包括:

1)持续性:即按照这套标准去进行投资,可以持续的,长时间的获得比市场平均回报更好的投资回报;

2)广泛性:不光在美国市场管用,在中国市场,英国市场,德国市场等世界各国股市都管用;

3)可投资:市场上有现成的金融产品(比如基金,期货等)可以让投资者购买并且获得投资回报;

4)逻辑性:有合理的逻辑原因,来解释为什么运用该投资策略能够获得更好的投资回报。这一点,涉及到本文要论述的第二个大问题,即价值投资为什么会管用。笔者会在下文中展开讨论。

任何一个人都可以提出自己喜欢的价值投资哲学和标准。上面提到的几个条件,可以帮助我们去评判那些林林总总的价值投资标准的优劣,去粗取精,沙里淘金。

接下来,我就和大家分享一下,用这些标准来检验基于净值市价比的价值投资策略是否管用,其结果如何。

1)持续性

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