光大证券(601788)资管大增带动3Q业绩环比改善,公

原标题:光大证券(601788)资管大增带动3Q业绩环比改善,公司低估值修复可期 来源:中金公司

3Q19业绩符合预期

光大证券 公布1-3Q19业绩:营收同比+45%至85亿元,归母净利润同比+93%至23亿元,对应报告期ROAE同比+2.3ppt至4.7%,基本符合预期。3Q19单季扣非归母净利润同比+225%/环比+30%至6.7亿元(剔除2Q19新增3亿元预计负债影响)、对应单季ROAE同比+0.9ppt/环比+0.3ppt至1.3%。此外,单季管理费率同比-12.7ppt/环比+3.4ppt至59.6%,期末杠杆率环比稳定在3.2x。

发展趋势

资管业务是单季业绩环比改善主因,投行、经纪、利息类收入环比表现相对稳定,投资业务仍现波动。

公司3Q19资管收入同比+241%/环比+213%至5.6亿元、收入占比达21%,表现显著优于同比(行业资管收入同比持平、环比下滑10%),或因以债券类为主的部分资管产品计提业绩报酬所致。

投行收入表现稳健。3Q投行收入同比+60%/环比-6%至3.8亿元、收入占比14%。其中股票主承销市占率同比+0.5ppt/环比-1.2ppt至1.3%、债券主承销市占率同比-1ppt/环比-0.2ppt至2.2%(万得统计)。科创板储备方面,当前公司科创板过会1家、上交所披露的153家已披露招股书的排队企业(剔除终止企业)中光大承销5家(占比3.3%)。

经纪业务与市场交易相关性有所降低。3Q经纪收入同比+10%/环比-10%至6.2亿元、收入占比24%(vs。市场股基日均交易额同比+47%/环比-20%至5028亿元),公司经纪业务中较高的的机构佣金、产品销售及海外经纪占比或使得公司经纪收入与A股交易额表现偏离度较大。

投资业务呈现波动。3Q投资收入同比+186%/环比-21%至4.9亿元、收入占比19%,对应交易性金融资产规模同比+7%/环比+12%至566亿元、年化投资收益率同比+2.3ppt/环比-1.2ppt至3.6%。另外,金融资产总规模同比-2%/环比+9%至813亿元(占总资产40%)。

盈利预测与估值

由于增加预计负债支出、上调资管收入,我们下调19年盈利4.5%、维持20年盈利不变。光大证券A股当前交易于对应2019/2020年1.1倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级及目标价14.03元,对应19e1.3x、20e1.2x目标P/B以及20%上行空间。

光大证券(601788)资管大增带动3Q业绩环比改善,公司低估值修复可期

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